從微觀上看，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)其實(shí)是一個(gè)相對(duì)同質(zhì)化的領(lǐng)域。大家做的資產(chǎn)、資金、商業(yè)模式都差不多。在這種情況下，在宏觀政策、監(jiān)管和微觀層面的競(jìng)爭(zhēng)和變化下，是篩不掉誰(shuí)的選擇和賭博。像金銀貓這樣的互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)模式可以看作是互聯(lián)網(wǎng)金融的差異化創(chuàng)新，是差異化互金模式的探索和嘗試。而4年一日，金銀貓交上答卷，活得更好。

2013-2017年互聯(lián)網(wǎng)金融大浪潮

過(guò)去的4年，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)高速發(fā)展的4年，也是大浪淘沙的4年。這從互聯(lián)網(wǎng)金融連續(xù)四年被納入政府工作報(bào)告中就可見(jiàn)一斑。此外，仔細(xì)研究過(guò)去四年政府工作報(bào)告中互聯(lián)網(wǎng)金融措辭的變化，可以為我們提供一個(gè)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的視角。

2014年是互聯(lián)網(wǎng)金融被納入報(bào)告的元年，報(bào)告指出“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制”。這樣的設(shè)定也符合被更多業(yè)內(nèi)人士定義為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”的2014年。2015年迎來(lái)高速發(fā)展期。2015年的報(bào)告中，提到了互聯(lián)網(wǎng)金融兩處，“互聯(lián)網(wǎng)金融正在興起”和“推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”。2016年，監(jiān)管成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。在連續(xù)兩年使用“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”后，2016年政府工作報(bào)告使用了“

在今年的報(bào)告中，風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)防范成為未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管的主基調(diào)。從“推動(dòng)”到“出現(xiàn)”再到“規(guī)范”，再到2017年“高度警惕風(fēng)險(xiǎn)”，互聯(lián)網(wǎng)金融報(bào)告顯示，風(fēng)向的變化不是突然的，而是漸進(jìn)的。政府工作報(bào)告的措辭和意圖的這種變化也表明，互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)已逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新常態(tài)。

這四年，也是大浪淘沙的四年，不合規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)自生自滅，剩下的就是合規(guī)創(chuàng)新平臺(tái)。以金銀茂為例，今年剛好是成立四周年?；ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)經(jīng)歷了最關(guān)鍵的四年，生存不易。更難能可貴的是，金銀貓還活得好好的。魯棒，這值得我們深入分析一下金銀貓做對(duì)了什么。

互聯(lián)網(wǎng)+賬單的差異化方式

在過(guò)去四年互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過(guò)程中，一個(gè)不可避免的困境是同質(zhì)化現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，無(wú)論是行業(yè)元年出現(xiàn)上千家P2P平臺(tái)，還是大留下的波浪。在平臺(tái)上金銀貓目前狀況，大家的商業(yè)模式基本相同。無(wú)論是小微企業(yè)的小額貸款，還是普通用戶的消費(fèi)金融，大家的動(dòng)作都差不多，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融競(jìng)爭(zhēng)激烈的原因。

不同于一般的P2P平臺(tái)，金銀貓走的是差異化的路徑，即互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)P2B模式。這里的背景是，2011年，銀行再貼現(xiàn)衍生的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)。商業(yè)銀行將票據(jù)貼現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品按約定利率轉(zhuǎn)讓給基金和信托中介機(jī)構(gòu)，信托中介機(jī)構(gòu)通過(guò)包裝設(shè)計(jì)后出售給投資者。在票據(jù)融資中，銀行承擔(dān)票據(jù)擔(dān)保人的角色。

因此，相比一般的P2P，金銀貓的優(yōu)勢(shì)在資金安全上體現(xiàn)得尤為突出。因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)《票據(jù)法》，銀行承兌匯票到期后，銀行必須按照匯票金額無(wú)條件向持票人付款。人們普遍認(rèn)為，當(dāng)銀行承兌匯票真實(shí)、合法、無(wú)瑕疵時(shí)，這種匯票是極其安全的。

在互聯(lián)網(wǎng)金融所涉及的各類資產(chǎn)中，以銀行剛性兌付作為還款擔(dān)保的票據(jù)融資，被認(rèn)為是收益穩(wěn)定、安全性極高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，P2P行業(yè)資產(chǎn)端的競(jìng)爭(zhēng)比資本端的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。票據(jù)資產(chǎn)本身承載著銀行的信用，越來(lái)越受到投資者的認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，平臺(tái)累計(jì)交易額已超過(guò)180億，累計(jì)用戶數(shù)已超過(guò)120萬(wàn)。

可以說(shuō)，正是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)等資產(chǎn)端模式的創(chuàng)新，金銀茂找到了差異化路徑，打破了同質(zhì)化的壁壘，也開(kāi)啟了自己的想象空間。

風(fēng)控+倉(cāng)儲(chǔ)管理需要自己的努力

而為什么金銀貓這四年能一路馳騁，不僅沒(méi)有被淘汰，反而活的很好。究其原因，除了鎖定互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)的P2B差異化模式外，也在為其風(fēng)控建設(shè)和資金存管打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在風(fēng)控建設(shè)方面，金銀茂有專業(yè)的手段。例如，對(duì)于以商業(yè)承兌匯票為抵押的融資公司，金銀茂將對(duì)這些公司的資信、經(jīng)營(yíng)情況、還款能力等進(jìn)行實(shí)地調(diào)查評(píng)估。同時(shí)，金銀茂還引入了具有還款能力的第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為投資者的本金保駕護(hù)航。

在資金存管方面，目前，金銀茂、?？诼?lián)合農(nóng)商行已上線資金存管系統(tǒng)，資金安全全面提升。金銀茂與銀行存管系統(tǒng)上線后金銀貓目前狀況，?？诼?lián)合農(nóng)商行將按照相關(guān)規(guī)定和程序?yàn)榭蛻糍Y金提供專門賬戶開(kāi)立、相關(guān)資金結(jié)算、業(yè)務(wù)咨詢等服務(wù)，確保客戶資金到位。資金和平臺(tái)自有資金同時(shí)，銀行系統(tǒng)會(huì)相應(yīng)監(jiān)控資金流向，最大程度保障客戶資金安全。

可以說(shuō)，作為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)”的“異類”，金銀茂不僅依靠資產(chǎn)模型的差異化筑起了自己的護(hù)城河，更通過(guò)風(fēng)控建設(shè)和資金托管。優(yōu)勝者。可以預(yù)見(jiàn)，隨著風(fēng)控建設(shè)和資金存管機(jī)制的建立，隨著投資者的日趨理性，金銀貓的未來(lái)可期。

據(jù)上觀新聞報(bào)道，上海的日均垃圾清運(yùn)量在2.6萬(wàn)噸左右。這意味著，如果堆起來(lái)，差不多兩三個(gè)星期就能堆出一座上海中心。

從5月末起，上海多個(gè)小區(qū)已經(jīng)開(kāi)始試點(diǎn)生活垃圾分類投放，每天限時(shí)早晚兩個(gè)時(shí)間段，多集中在早晨7-9點(diǎn)、傍晚5-8點(diǎn)，分紅、藍(lán)、棕、黑四色垃圾桶，分別對(duì)應(yīng)有害垃圾、可回收垃圾、濕垃圾和干垃圾四類。各居委會(huì)和志愿者團(tuán)隊(duì)輪流執(zhí)勤，指導(dǎo)居民投放。

分類之后，垃圾去哪兒

根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)，2017年全國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量2.15億噸，2010-2017的年復(fù)合增長(zhǎng)率5%。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，我國(guó)生活垃圾中廚余垃圾占比最大，約50%，另有10-25%為可回收垃圾，20%為干垃圾，剩余5%為有害垃圾。

垃圾分類共包括投放、收集、運(yùn)輸、處置四大環(huán)節(jié)。一般情況下，居民將生活垃圾分類投放之后，小區(qū)物業(yè)負(fù)責(zé)短暫存放，再由環(huán)衛(wèi)進(jìn)行收集，通過(guò)專門的垃圾運(yùn)輸車運(yùn)送到垃圾中轉(zhuǎn)站進(jìn)行篩檢、壓縮，再運(yùn)往各類專門的垃圾處置廠。

填埋目前仍是我國(guó)生活垃圾最主要的處置方式。填埋的優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)濟(jì)成本低廉。其中，簡(jiǎn)易填埋極易殘留細(xì)菌、病毒，垃圾滲瀝液還會(huì)造成地下水資源污染。衛(wèi)生填埋雖屬于無(wú)害化處置，但占地面積大，轉(zhuǎn)運(yùn)距離較遠(yuǎn)。在土地資源愈發(fā)緊張，“垃圾圍城”的威脅下，“去填埋化”和“垃圾資源化”已成為垃圾處置的發(fā)展趨勢(shì)。

值得注意的是，垃圾焚燒發(fā)電近年來(lái)發(fā)展迅速。據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)生活垃圾焚燒處理占比就已達(dá)到43.84%。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)也顯示，與填埋相比，同樣的生活垃圾處理量，焚燒廠占地面積僅為填埋場(chǎng)的1/20-1/15。生活垃圾在填埋場(chǎng)的分解時(shí)間通常需要7-10年，而焚燒只需2小時(shí)左右即可處理完畢，且減量可達(dá)90%。與煤發(fā)電相比，焚燒1噸生活垃圾相當(dāng)于減排二氧化碳量208-283kg。

中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的測(cè)算表明，平均每噸垃圾焚燒后可發(fā)電300多度。大約每5個(gè)人產(chǎn)生的生活垃圾，通過(guò)焚燒發(fā)電即可滿足1個(gè)人的日常用電需求。

對(duì)于有機(jī)垃圾（廚余）的處理方式，美國(guó)環(huán)保局首推堆肥。廚余垃圾通過(guò)發(fā)酵可形成有機(jī)肥，實(shí)現(xiàn)垃圾資源化。但垃圾堆肥需要較大場(chǎng)地，時(shí)間相對(duì)較久，而且由于消費(fèi)者的肥料使用習(xí)慣，有機(jī)肥不如化肥的市場(chǎng)銷路好。過(guò)去廚余垃圾很容易被一起焚燒，垃圾分類后，廚余垃圾的最優(yōu)處理路徑仍待探索。

垃圾分類的“互聯(lián)網(wǎng)＋”生意

垃圾分類中深入人心的當(dāng)屬可回收垃圾。據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018）》顯示，2017年，全國(guó)廢紙回收量為5285萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.5%；廢塑料回收量為1693萬(wàn)噸，同比下降9.9%。

廢紙回收后可以用來(lái)制造再生包裝紙，還可以用來(lái)制作家具。上海生活垃圾處理全流程的紀(jì)實(shí)片《綠色之城》中展示了34000個(gè)牛奶盒可以制造一張四人辦公桌。據(jù)變寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，廢塑料瓶經(jīng)回收后，通過(guò)結(jié)晶干燥或者降解，約有80%會(huì)被用于紡織行業(yè)，行業(yè)內(nèi)部稱其為再生纖維，是化纖行業(yè)的主要原材料。我們生活中每天使用的衣物、毛巾或者被子，很多正是來(lái)自于塑料瓶。

在很多地區(qū)，可回收垃圾的收集工作是由拾荒者這一群體承擔(dān)的。他們憑借極低的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，幾乎可忽略不計(jì)的設(shè)備成本和折舊，上門或者從垃圾箱收集可回收物品，再賣到廢品收購(gòu)站。

近期垃圾分類政策趨嚴(yán)，支付寶在上海地區(qū)推出了小程序“易代扔”，網(wǎng)上預(yù)約，上門回收，僅限于可回收物，按重量計(jì)算，可獲得相應(yīng)的螞蟻森林能量。對(duì)于996的上班族、不愿和不便出門的人群，代扔垃圾也許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

在“你是什么垃圾”的靈魂拷問(wèn)下，各種“代扔垃圾”、“智能分類”的創(chuàng)意也層出不窮。而實(shí)際上，“互聯(lián)網(wǎng)+垃圾回收”的創(chuàng)業(yè)路上已有許多先行者，商業(yè)模式卻始終未見(jiàn)跑通。

小黃狗作為此前規(guī)模最大的再生資源智能回收創(chuàng)業(yè)公司，2018年6月曾拿到中植集團(tuán)10.5億元的A輪融資，投后估值達(dá)60億元。小黃狗的具體業(yè)務(wù)是在小區(qū)、寫字樓等地放置智能垃圾桶，用戶在交互界面選擇投放的可回收垃圾種類，稱重后分類計(jì)價(jià)，可在APP提現(xiàn)?；厥赵O(shè)備裝滿后，工作人員會(huì)將垃圾統(tǒng)一運(yùn)往分揀機(jī)構(gòu)。最高峰時(shí)小黃狗注冊(cè)用戶超過(guò)300萬(wàn)，覆蓋全國(guó)33個(gè)城市。由于控股股東唐軍因團(tuán)貸網(wǎng)暴雷投案，小黃狗正處于破產(chǎn)重整流程中。

同樣做“互聯(lián)網(wǎng)+垃圾回收”的再生活，業(yè)務(wù)幾經(jīng)變化，從上門回收可回收垃圾，拓展到電商，再拓展到家政服務(wù)，最終因?yàn)殡y以盈利于2017年倒閉。

再生活創(chuàng)始人夏凡接受南方人物周刊采訪時(shí)說(shuō)，“to C的‘自建回收人員體系+上門服務(wù)’模式，上門服務(wù)一次成本最低為6到7元，收廢品的客單價(jià)可能還不及這個(gè)水平?！奔又甙旱倪\(yùn)營(yíng)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、人員薪酬等成本費(fèi)用，盈利壓力不可謂不大。

相較之下，專做to B業(yè)務(wù)的閑豆回收境況則好得多。閑豆定期回收企業(yè)客戶的廢紙箱、紙板，之后運(yùn)輸?shù)阶誀I(yíng)打包廠，將廢紙壓縮后出售給造紙廠再次循環(huán)利用。其客戶包括大型連鎖商超、寫字樓、酒店和眾多互聯(lián)網(wǎng)電商公司。閑豆的創(chuàng)始人曾表示，公司從第二季度就已經(jīng)開(kāi)始全面盈利。最近一輪融資在2018年10月，閑豆回收獲得了中美綠色基金1億元C輪融資。

垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈，蛋糕會(huì)否重分？

綜觀國(guó)內(nèi)國(guó)外，垃圾處理整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的收入來(lái)源于三部分，即政府補(bǔ)貼、居民繳納的垃圾處理費(fèi)和垃圾資源化再利用的收入。

垃圾處理，作為環(huán)衛(wèi)的一部分，歸屬于住建部門，本身帶有公共服務(wù)屬性，且行業(yè)特性偏重偏慢，很多環(huán)節(jié)依靠政府補(bǔ)貼。

環(huán)保行業(yè)的主要模式BOT（Build-Operate-Transfer，即“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓”）項(xiàng)目中，大部分地區(qū)對(duì)處理垃圾的補(bǔ)貼，即垃圾處理服務(wù)費(fèi)在60-80元/噸。垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼則是根據(jù)2012年發(fā)改委文件，噸垃圾上網(wǎng)電量不大于280度時(shí)可以享受國(guó)家0.25元/度的電價(jià)補(bǔ)貼政策。

垃圾處理的第二大收入來(lái)源是居民交納處理費(fèi)。美國(guó)實(shí)施垃圾計(jì)量收費(fèi)制度，目前實(shí)施范圍達(dá)1200個(gè)城市，每戶居民根據(jù)當(dāng)?shù)卣膶?shí)施細(xì)則需繳納約40美元－50美元/月不等的垃圾處理費(fèi)用。

我國(guó)居民尚未為垃圾處置付費(fèi)，垃圾處置費(fèi)和發(fā)電補(bǔ)貼均由政府買單。中國(guó)人民大學(xué)發(fā)布的《北京市城市生活垃圾焚燒社會(huì)成本評(píng)估報(bào)告》顯示，北京單位生活垃圾焚燒補(bǔ)貼為325元/噸，焚燒電價(jià)補(bǔ)貼構(gòu)成焚燒廠所獲收入及補(bǔ)貼的20%左右。

生活垃圾生產(chǎn)者付費(fèi)制度或已在到來(lái)的路上。6月25日，生態(tài)環(huán)境部部長(zhǎng)李干杰表示，將健全城鄉(xiāng)生活垃圾污染環(huán)境防治制度，推行生活垃圾分類制度，擬規(guī)定按照產(chǎn)生者付費(fèi)原則實(shí)行生活垃圾處理收費(fèi)制度。

垃圾資源化給行業(yè)帶來(lái)收益，其中最重要的來(lái)源就是垃圾焚燒發(fā)電。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年全年我國(guó)城市生活垃圾焚燒處理量約9520萬(wàn)噸。據(jù)方正證券測(cè)算，垃圾焚燒為主業(yè)的上市公司平均毛利率為40.59%，凈利率為23.46%。按照上網(wǎng)電價(jià)0.6元/度計(jì)算，垃圾焚燒發(fā)電每年約產(chǎn)生142億收入，凈利潤(rùn)約33億元。

垃圾含水量大熱值低，影響燃燒效率是焚燒面臨的最大挑戰(zhàn)。而垃圾分類可以從源頭上分離干濕垃圾，提升熱值。據(jù)光大證券研究報(bào)告測(cè)算，假設(shè)垃圾分類流程可以完全分離出全部廚余垃圾，噸垃圾發(fā)電量可增加近20%，約48-64度電，每年可為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈增加20-30億元的收益。

然而，今年兩會(huì)就有全國(guó)人大代表提案，建議取消焚燒發(fā)電補(bǔ)貼，認(rèn)為補(bǔ)貼政策刺激了垃圾焚燒廠建設(shè)，變相鼓勵(lì)垃圾源頭放縱、焚燒可回收物等，不利于綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一種聲音則認(rèn)為，垃圾焚燒廠的投資以億計(jì)，而且我國(guó)垃圾分類目前做的還不夠好，混合垃圾熱值低、水分高、溫度控制難度大，需要更好的技術(shù)，也意味著高額的投入。

此外，垃圾分類催生了專門的環(huán)衛(wèi)設(shè)備及濕垃圾儲(chǔ)、運(yùn)市場(chǎng)。據(jù)光大證券測(cè)算，2019-20年，以46城計(jì)，濕垃圾儲(chǔ)運(yùn)和回收網(wǎng)絡(luò)增量市場(chǎng)每年達(dá)36億元。

一方面，貫徹垃圾分類可能為產(chǎn)業(yè)鏈增收幾十億，這些利潤(rùn)是否會(huì)全部留在下游處置企業(yè)手中，還是會(huì)部分流向上中游的投放、收集和運(yùn)輸環(huán)節(jié)，或者部分上繳財(cái)政？另一方面，垃圾焚燒發(fā)電的政府補(bǔ)貼是否會(huì)退坡，甚至取消，還要靜待靴子落地。

垃圾分類推行之后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的蛋糕將如何再次分配，恐怕還需假以時(shí)日才能看清。